投资要点：

今年粗钢增速的回落源于FAI的周期性

钢铁行业从投资到产能释放一般需要两年时间，06年行业投资增速的大幅减缓，成为2008年产量增速下降的重要原因之一。

资产高度专用性引发竞争白热化

钢铁行业的资产高度专用性提高了行业的退出成本，行业调整时，竞争更加激烈。

利润整合上移，原料成为钢铁业发展瓶颈

资源性产品稀缺，铁矿石、焦炭价格疯涨，原料行业利润增幅显著；原料的严重不足，日益成为钢铁行业发展的制约。

全球供应紧张，国际钢价上涨

中国钢铁出口的减少引发了全球钢铁的紧缺，国际钢价全面走高，国际国内价差拉大。

价格调整不可避免

全球经济放缓，需求不确定因素增加，下游与钢铁厂商博弈，原料价格稳重趋降，钢价的调整到来。

两级分化凸显，结构调整加速

大型钢企盈利维持高位，中小企业度日如年，两级分化严重。优胜劣汰将成为今后钢铁行业的主旋律。

行业投资机会

看好拥有上游资源类企业，能够获取超额利润；中小企业生存危机，大企业并购的最佳时机；龙头企业资源控制力强、产品附加值高尽享规模优势。

1.钢铁行业产业链

钢铁工业是国民经济的基础产业，钢材是国民经济发展所必需的主要原材料。钢铁工业发展水平如何，历来是一个国家综合国力的重要标志，美国、日本、西欧等经济发达国家无不经历了以钢铁为支柱产业的重要发展阶段。

1.1.钢铁产业链介绍

钢铁行业生产需要消耗大量的铁矿石、煤炭、电力和水等原材料，与采矿业、能源工业、交通运输业等上游产业关联。同时，钢铁行业所提供的产品又是其它许多产业的基本原材料，与建筑业、机械工业、汽车制造业、家电业、交通运输业等下游行业存在着密切的联系。

1.2.产业链价格传导机制

面对2006年以来的钢价上涨，上游采矿业与下游行业（以金属制品业、汽车业为例）表现迥异。采矿业毛利率增长明显，下游行业则平稳运行，没有因为钢铁成本的上升而导致毛利率的大幅下滑。

上游原材料行业具有较强的价格传导能力，从而获得稳定的高收益。而作为中间环节的钢铁行业在原材料采购方面议价能力较弱，只能被动的接受成本的上升，并以提高钢价的形式来向下游转移，所以钢铁行业的毛利率基本保持稳定，并能享受到钢价上涨的少量溢价。而下游各行业则只能通过自己的方式来消化成本的上升。

下游行业能够保持毛利率的稳定更多的是由于受到宏观经济的影响，经济保持持续增长所带来的旺盛需求是下游毛利率提升的保证。在宏观经济走势良好，需求旺盛的前提下，钢铁冶炼行业才能够将成本顺利转移至下游行业，下游行业方能获得稳定的收益。

(源自：渤海证券)