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电力行业：从周期性谷底向上转势

（2008-02-28 08:48:36 ）

电价何去何从？

一方面是促进节能降耗的资源品价格上调，另一方面是CPI的持续高涨，政府处于两难境地，目前仍以减缓CPI涨幅为主要目标，控制水、电、成品油价格上涨。
而电力行业更是面临“两头受挤”的局面，煤电联动不能实施，还要承担电煤价格上涨的压力。
顺势而观，去年6月-8月火电全行业利润总额为187亿元，同比增长仅为3%，其中还包含了6月份的第二次煤电联动因素，第四季度很可能出现同比利润下降。在去年召开的逐渐增大煤炭产运需供货衔接会后，电煤价格又上涨了约10%，中电联再次代表电力企业上书国务院要求实行煤电联动，随着成本压力越来越大，电力企业的谈判力量也在增强。

CPI的走势和电力集团的谈判力量成为决定煤电联动能否实施的两个关键因素，由此笔者认为，今年上调一次电价的可能性在逐渐增大。

煤炭业制度变迁令煤电关系逆转

近几年煤炭行业发生了根本性的变化，主要表现在：行业集中度在国家政策推动下迅速提高；电煤定价逐步走向全面市场化；煤炭供给受到抑制。煤炭行业内的定价制度、竞争结构、供需状况的变化直接影响了煤电两个行业之间的关系。2002年国家电力公司发电资产分拆成五大集团之后，电力行业的集中度大为改变，而与此同时却是煤炭行业集中度快速提高的开始，大型煤炭企业的价格谈判能力也越来越强，电力企业的谈判能力趋弱。在当前煤炭供应偏紧、运力不足、煤炭企业政策性成本上升、资源价格普遍上涨的形势下，谈判能力越来越强的煤炭企业能够较为轻松地将煤炭价格提高，电力企业不得不接受电煤价格的上涨。

这种新的上下游的关系在长期内是不可逆的，还有进一步加剧的趋势。煤炭行业的整合刚刚开始，行业集中度将快速提高。按照规划，到2010年前8大煤炭企业C8将由2006年的约25%提高到56%，而电力行业发电市场的整合已经完成，到2010年C8大约在50-55%的水平，2006年约为48%。

2008年上市公司盈利预测

电力板块上市公司中85%为火电公司，我们选取了24家火电（燃煤）上市公司为样本，以它们的总收入和总利润代表电力板块的盈利。总体来讲，火电上市公司无论是资产质量还是扩张能力都强于整个行业，其业绩表现也好于全行业平均水平。

回顾2002年以来的情况可以发现，2004年和2005年是火电行业盈利最差的两年，都是在收入大幅增长的情况下发生了净利润的同比下降，究其原因还是电价和煤价因素所导致。2005年下半年的煤电联动没有抵消连续三年的煤价上涨，同时利用小时数下降更是雪上加霜。2006年的第二次煤电联动为火电行业挽回了一些损失，当年净利润同比增长了20%，但仍未回到2003年的盈利水平。2007年也说明了这一点，第一、二季度在同比有电价增长的情况下，净利润同比增长了34.65%、44.22%，而第三季度没有了电价因素，净利润仅增长了4.17%。

(源自：联合证券)

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